华尔街见闻
科技股的回调正为市场敲响警钟。风险正从少数巨头支撑的“头重脚轻”的公开市场，悄然蔓延至为AI基建提供巨额资金的私募信贷领域，一旦头部科技股失速，整个市场的稳定性将面临严峻挑战。
长期以来由大型科技股驱动的全球市场，正在显露出疲态。
8月23日，英国《金融时报》一篇评论文章指出，本周的科技股抛售不仅是对其高昂估值的警示，更是一个危险信号：风险可能已从公开市场，渗透至为AI热潮提供巨额资金、却更隐蔽的私募市场。
这种由少数科技巨头主导的“头重脚轻”的市场结构，正面临着来自AI叙事本身以及私募市场过度集中的双重考验。一旦科技股，特别是AI概念股的引擎熄火，整个市场的稳定性将面临严峻挑战。正如文章所言：
到目前为止，对科技股和AI有利的，就是对全球股市有利的。但如果科技股和AI真的出了什么大问题……好吧，后果不言自明。
看得见的失衡：科技巨头独木难支
今年以来，美国乃至全球股市的亮眼表现，几乎完全由少数科技巨头“抬着走”。
以芯片巨头英伟达为例，其市值已高达4.3万亿美元，相当于整个英国富时100指数总市值的1.5倍。数据显示，美国最大的10家公司占据了标普500指数约40%的权重，并贡献了过去一年该指数三分之一的收入增长。
这种极端的集中度导致了市场的严重分化：今年以来，标普500指数上涨了9.5%，而追踪小盘股的罗素2000指数仅上涨4.2%。
AI神话褪色：从“非理性繁荣”到“零回报”
投资者的疑虑并非空穴来风，AI叙事本身正出现裂痕。
一方面，即便是AI领域的领军人物也开始出言谨慎。OpenAI的首席执行官萨姆·奥特曼在近期一次活动中直言，市场对AI的热情存在“泡沫”成分，并承认存在“非理性繁荣”的时期。他坦言：“我认为一些投资者很可能会亏很多钱。”
另一方面，AI的商业落地效果远不如预期。麻省理工学院（MIT）在7月发布的一份报告显示，约95%的组织在AI投资上获得了“零回报”，仅有5%的试点项目创造了实际价值。
这一数据无疑给那些期待“AI魔法”能点石成金的投资者泼了一盆冷水。
看不见的风险：私募市场成“火药桶”？
文章进一步警告，风险不仅限于公开交易的股票，一个更令人担忧的趋势是，AI热潮所依赖的巨额资金正越来越多地来自不透明的私募市场。
AI的发展需要庞大的数据中心作为支撑，而其建设需要巨额资金。据估计，未来三年全球在AI基础设施上的支出将接近3万亿美元。亚马逊、Alphabet等科技巨头自身可能仅能承担其中约一半的费用。
剩余的巨额资金缺口，将主要由私募股权、私募信贷和风险投资来填补。
瑞银在本月的一份报告中指出，私募信贷已成为推动AI增长的“关键引擎”。据该行数据，在截至2025年初的一年里，私募债务市场对AI的风险敞口激增1000亿美元，达到约4500亿美元，其规模远超来自公开信贷市场的资金。
资金的涌入让私募市场的管理者们日益警惕。PGIM Private Capital欧洲负责人Josh Shipley表示，AI领域的投资是“每次高管会议都会讨论的话题”。他认为，目前其体量尚不足以引发“系统性冲击”，但风险不容忽视。
瑞银的分析师警告称，随着散户和养老基金的资金持续流入，私募市场在为AI提供增长动力的同时，也正在“播下过热风险的种子”。
风险的集中不再仅仅是公开股票市场的问题，它已经遍布整个私募市场。如果这些专业的贷款机构开始倒下并波及更广泛的金融体系，那么Sam Altman口中的“糟糕透了”（that sucks）恐怕将是过于轻描淡写的表述。
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